疫情反複 對2021年白酒春節動銷影響幾何 ？
近期局部地區點狀疫情反複 ，市場擔憂疫情二次發酵 。從當前情況來看 ，不排除春節人口流動下降情況 ，消費市場層級 、結構或存在一定調整 ，但今年國家對疫情已經具備嚴密有效的防控，各大酒企對也都對疫情應對有了經驗 ，預計今年白酒春節動銷的整體影響小於2020年 。根據曆史經驗 ，龍頭企業危機應對能力較強 ，更能穿越周期 ，建議近期回調中布局高端白酒(茅台 、五糧液 、瀘州老窖) ，以及疫情下優勢加強及份額加速提升的二線龍頭 ，汾酒 、洋河 、古井 、今世緣等 。
20年白酒全年走勢回顧 ：2020年春節疫情爆發 ，作為白酒傳統消費旺季 ，Q1需求和動銷受到壓製較大 ，Q2酒企以去庫存為主 ，因此20H1酒企報表端整體受影響較大 ，下半年逐步恢複正常 ，全年呈現前低後高的態勢 。白酒板塊享受確定性溢價 ，相對收益明顯 。20年年初至今 ，申萬白酒指數上漲119.3% ，同期上證指數漲幅17.4% 。
21年疫情及國家最新政策對白酒企業的影響 ：華北及東北多省市被納入疫情中高風險地區 ，國家政策趨嚴 。1)預計在疫情嚴重地區主營業務占比高的酒企預計受影響相對較大 。2)春節返鄉要求嚴格 ，一線城市倡導就地過年 ，對次高端和區域酒企預計將產生一定影響。
疫情對21年白酒春節動銷影響的分析測算 ：由於大部分酒企會在春節前完成一季度大部分的打款和發貨 ，預計對Q1業績影響有限 ，但若春節期間疫情反複 、政策從嚴 ，會導致渠道庫存在春節期間未正常消化(未達到之前的預期) ，會對後續二季度的動銷和打款有一定程度的影響 ，進而影響全年的收入 。整體看 ，影響小於20年 ，高端酒動銷影響最小 ，次高端中檔酒影響相對較大 ：
高端 ：受影響幅度最小 ，Q1動銷預計可以達到正常情況下的95-100% 。
次高端：大型宴會場景取消 ，小型聚餐仍在 ，Q1動銷預計可以達到正常情況下的80-90%
中檔酒 ：受跨省級的人口流動限製 ，回鄉人員數量將會同比減少 ，同時春節期間不允許大規模聚餐等 ，預計走親訪友頻次也會相應降低 ，Q1動銷預計可以達到正常情況下的80-90% 。
低檔酒 ：北京 、河北疫情相對嚴重 ，可能會給順鑫帶來部分負麵衝擊 ，但務工人員就地過年 ，北京 、河北地區小型聚餐場景增加 ，負麵影響或被抵消 ，預計順鑫Q1動銷與正常情況基本相當 ，甚至可能受益疫情 。
根據各家酒企Q1收入占全年比例不同 ，預計高端白酒全年收入端受影響不大 ，次高端和地產酒全年收入受影響3-5%之間 ，整體受影響不大 。綜合各家酒企增長目標及當前渠道備貨情況較為積極 ，預計實際收入將比預測情況樂觀 ，報表端體現將更加穩健 。
投資建議 ：疫情整體可控 ，基本麵仍穩健 ，回調創造買點 。從當前情況來看 ，疫情整體可控 ，國家已經具備嚴密有效的防控 ，各大酒企對也都對疫情應對有了經驗 ，預計今年白酒春節動銷的整體影響小於2020年 。
根據曆史經驗 ，龍頭企業危機應對能力較強 ，更能穿越周期 ，建議近期回調中布局高端白酒(茅台 、五糧液 、瀘州老窖)，以及疫情下優勢加強及份額加速提升的二線龍頭 ，汾酒 、洋河 、古井 、今世緣等 ，關注順鑫報表改善 。
風險提示 ：需求超幅回落 、成本上漲 、外資流出 、稅收政策變化 、競爭加劇等
一 、20年白酒全年走勢回顧
1. 業績回顧 ：高端受影響較小 ，整體逐季度改善
2020年春節疫情爆發 ，作為白酒傳統消費旺季 ，Q1需求和動銷受到壓製較大 ，Q2酒企以去庫存為主 ，因此20H1酒企報表端整體受影響較大 ，下半年逐步恢複正常 ，全年呈現前低後高的態勢 。
分價格帶看 ，高端受影響較小 ，次高端和區域酒受影響較大 。高端白酒出貨動銷基本在春節前完成 ，品牌擠壓能力以及對於渠道的壓貨能力強 ，形成的社會庫存受剛性需求及投資屬性拉動 ，受疫情影響相對較小 ，20H1仍實現較為穩健增長;次高端和區域龍頭由於疫情下消費場景缺失 ，20H1收入整體有10-20%的下滑 ，下半年呈逐季改善趨勢 。
分季度看 ，Q1整體下滑較多 ，後麵逐季改善 。Q1酒企收入整體同比下滑 ，Q2不同價位帶分化較大 ，整體環比改善 ，Q3進入白酒消費旺季 ，上半年受疫情影響而延後的宴席需求增加 ，疊加Q2各酒企主動調節渠道庫存等助力行業良性循環的舉措，“中秋+國慶”雙節動銷超出預期 ，Q3收入業績環比改善明顯 。Q4淡季保持良性動銷勢頭 ，實現全年穩定收官 。
2. 股價走勢回顧 ：剛需特征明顯 ，超額收益豐厚
白酒板塊享受確定性溢價 ，相對收益明顯 。20年年初至今 ，申萬白酒指數上漲119.3% ，同期上證指數漲幅17.4% ，全年可劃分為四個階段：
蔓延期(A) ：年初至春節前 ，疫情雖在擴散 ，但尚未引起重視 ，股市對此反應相對較小 。
恐慌期(B)：春節後至三月底 ，國內外疫情相繼爆發 ，指數大幅回落 ，資金抱團疫情收益的剛需及小食品板塊 。
反彈期(C) ：4月至8月底 ，國內疫情逐步得到控製 ，基本麵環比改善 ，疊加流動性寬鬆刺激 ，高端酒領漲 ，次高端地產酒持續修複 。
恢複期(D) ：9月初 ，中報業績兌現 ，疊加疫情有所反複 ，市場擔憂白酒雙節動銷 ，板塊有所回調 ，10月下旬糖酒會後發現中秋國慶雙節動銷超預期 ，板塊一路高升 ，估值繼續提升 ，漲至年底 。
二 、21年疫情及國家最新政策對白酒企業的影響
華北及東北多省市被納入疫情中高風險地區 ，國家政策趨嚴 。臨近21年春節 ，近期河北省 、黑龍江省短期內集中出現大量新冠確診病例 ，石家莊市槁城區全域調整為高風險地區 ，除河北外 ，全國多地也接連出現散發病例 ，北京市順義區進入戰時狀態 。疫情反複的情況下 ，根據不同地區的疫情情況 ，各家酒企將受到不同程度的影響 。
在疫情嚴重地區主營業務占比高的酒企預計受影響相對較大 。華北及東北多省市被納入疫情中高風險地區 ，區域內嚴控聚集性活動 ，預計春節期間拜年 、聚餐等活動將減少較多 ，順鑫在河北尤其北京占比較高 ，預計對順鑫春節期間的動銷會產生一定影響 。同時老窖 、汾酒在華北區域也有一定的體量 ，預計華北區的收入會略受影響 ，但對公司整體影響不會太大 。
春節返鄉要求嚴格 ，一線城市倡導就地過年 ，對次高端和區域酒企預計將產生一定影響 。多地近期均出台了春節期間的疫情防控政策 ，對中高風險地區返鄉者進行14天居家/集中隔離醫學觀察和至少2次核酸檢測等政策 。同時 ，國家還要求返鄉人員需持有7日以內核酸檢測陰性證明 ，該政策主要針對跨省返回農村地區的人員 。北上廣深等一線城市也針對春節返鄉人員出台相關政策 ，提倡就地過年 ，非不要不出行 ，不到中高風險地區 。尊龍凱時認為 ，今年的國家政策對跨省級的人口流動限製較大，春節返鄉難 ，對勞務輸出大省的次高端和地產酒預計將產生一定影響 ，如安徽 、湖南 、河南 、山東等 ，江蘇 、浙江等人口流入省份相對較好一些 。
三 、疫情對 21 年白酒春節動銷影響的分析測算
首先 ，由於大部分酒企會在春節前完成一季度大部分的打款和發貨 ，預計對Q1業績影響有限 ，但若春節期間疫情反複 、政策從嚴 ，會導致渠道庫存在春節期間未正常消化(未達到之前的預期) ，會對後續二季度的動銷和打款有一定程度的影響 ，進而影響全年的收入 。尊龍凱時主要分析疫情反複及國家政策對Q1動銷層麵的影響 ，以及對全年收入端有多大影響 。整體看 ，影響小於20年 ，高端酒動銷影響最小 ，次高端中檔酒影響相對較大 。當前國家出了最新的春節返鄉政策 ，返鄉需7日內核酸證明 ，同時倡導春節不聚集 ，盡量在家裏就餐 。當前的政策會影響部分人返鄉 ，同時國家對春節期間舉辦宴會也有限製 ，大型宴席不能舉辦 ，對小型聚會影響不大 ，對大型宴席的次高端影響明顯高於商務送禮小型宴席的高端酒 。整體來看 ，疫情政策對高端酒動銷影響較小 ，對次高端和中檔酒影響相對較大 。不過 ，2021年國家對疫情已經具備嚴密有效的防控 ，各大酒企對也都對疫情應對有了經驗 ，今年白酒春節動銷的整體影響小於2020年 。疫情政策對白酒分價格帶21年春節動銷影響的分析測算 ：
高端 ：受影響幅度最小 ，Q1動銷預計可以達到正常情況下的95-100% 。茅台由於供不應求 ，預計影響很小，在茅台價格高位且供不應求的情況下 ，五糧液 、老窖實際是受益的 ，受疫情和政策影響 ，動銷可能會略受影響 ，但高端酒的送禮屬性強 ，預計整體影響不大 。報表端預計仍能實現穩健增長 。
次高端 ：大型宴會場景取消 ，小型聚餐仍在 ，Q1動銷預計可以達到正常情況下的80-90% 。次高端主要以商務宴請及大型宴會為主 ，當下國家政策對返鄉人員有限製 ，同時對宴會也有限製 ，對次高端的影響程度大於高端 。分酒企來看 ，汾酒產品結構中有低端玻汾 ，受疫情影響小 ，且公司當前處在全國化擴張過程中 ，省內占比在持續降低 ，返鄉難對公司影響有限 ，預計整體動銷受影響相對較小 。水井坊 、舍得等產品結構中次高端占比高 ，預計受影響比較大 。洋河與今世緣也會受到一定影響，但由於江蘇省疫情控製較好 ，且本身消費價格帶較高 ，受影響程度預計小於水井坊 、舍得等 。考慮到20年同期次高端基數低 ，今年疫情即使反複 ，酒企應對有經驗 ，且渠道庫存良性 ，整體情況仍將好於去年 ，預計次高端報表端仍有相對較快增速 。
中檔酒 ：受跨省級的人口流動限製 ，回鄉人員數量將會同比減少 ，同時春節期間不允許大規模聚餐等 ，預計走親訪友頻次也會相應降低 ，Q1動銷預計可以達到正常情況下的80-90% 。中檔酒以婚宴 、日常宴請為主 ，疫情反複情況下 ，春節串門 、婚宴等將會減少較多 ，返鄉難和對疫情影響複工的擔憂將對人口輸出大的省份影響較大 。以安徽為例 ，安徽屬於勞務輸出大省 ，春節務工人員返鄉難 ，古井 、口子窖等動銷預計將受到一定影響 。
低檔酒：北京 、河北疫情相對嚴重，可能會給順鑫帶來部分負麵衝擊 ，但務工人員就地過年 ，北京 、河北地區小型聚餐場景增加 ，負麵影響或被抵消 ，預計順鑫Q1動銷與正常情況基本相當 ，甚至可能受益疫情 。
根據各家酒企Q1收入占全年比例不同 ，經測算 ，預計高端白酒全年收入端受影響不大 ，次高端和地產酒全年收入受影響3-5%之間 ，整體受影響不大 。綜合各家酒企增長目標及當前渠道備貨情況較為積極 ，預計實際收入將比預測情況樂觀 ，報表端體現將更加穩健 。
四 、投資建議 ：疫情整體可控 ，基本麵仍穩健 ，回調創造買點
市場擔憂疫情估值回調 ，但基本麵強勁 ，回調貢獻買點 。近期局部地區點狀疫情反複 ，市場擔憂疫情二次發酵 。從當前情況來看 ，不排除春節人口流動下降情況 ，消費市場層級 、結構或存在一定調整 ，但今年國家對疫情已經具備嚴密有效的防控 ，各大酒企對也都對疫情應對有了經驗 ，今年白酒春節動銷的整體影響小於2020 年 。其中 ，高端白酒 消費場景受疫情影響仍將最小 ，在市場波動中更能體現出優質資產所獨具的確定性與抗 壓性 ，長期對於估值消化也更加穩健 ，可在回調中加大配置 。
標的選擇上 ，首推景氣度最高的高端白酒(茅台 、五糧液 、瀘州老窖) ，推薦疫情下優勢加強及份額加速提升的二線龍頭 ，汾酒 、洋河 、古井 、今世緣等 ，結合業績節奏精選小酒 ，關注順鑫報表改善 。
風險提示 ：需求超幅回落 、成本上漲 、外資流出 、稅收政策變化 、競爭加劇等 。